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调整配置，穿越周期 | 嘉御资本2023年投资人年会

嘉御12载，携手同行

　　2023年11月29日，嘉御资本2023年投资人年会在上海成功举办，与350多位投资人、企业家一起分享经验与感悟，研讨趋势与未来。

　　过去一年，世界和中国经济逐步进入存量时代，全球化停顿甚至逆行阶段，行业发现巨大变化，以AI为代表的科技正在加速进步。当前正处于新旧周期转换的关键阶段，已成立12年的嘉御资本会有怎样的思考和判断。嘉御资本董事长兼创始合伙人卫哲先生首先带来的“调整配置，穿越周期”的主题分享以及覆盖GenAI生成式人工智能、硬科技基础建设、医疗和生命科学、跨境电商品牌出海、国民品牌新消费的多场分论坛，为与会嘉宾展示了嘉御资本对新周期新希望的深刻洞见。

　　面对逆全球化“脱钩”的世界格局，资本和科技的脱钩进一步加剧。 悲观者往往正确，乐观者往往成功！周期轮换，适者生存，不是强者生存！

顺周期、抗周期和逆周期三种调整思维

　　顺周期，在存量经济时代大背景下，市场潜力蕴含在更贴近民生的品类中，消费重归性价比，推动了国民品牌时代的来临。嘉御资本聚焦国民品牌，让一、二线中产用了“有面子”，三、四线小镇青年用了“有里子”，且能覆盖全国一半以上人口，才能称之为国民品牌。以供给侧为驱动，能下沉，产品渠道合一以及迭代技术的国民品牌更能脱颖而出。

　　抗周期，跨境电商品牌出海赛道符合国家政策，鼓励稳外贸保出口，新型外贸，品牌全球化的发展方向。中国品牌的供应链、海归人才储备以及互联网等优势显著，所以不仅是消费品，非消费品也值得得跨境电商再进行覆盖。过去只追求贸的跨境电商1.0 时代，需要升级到贸工技平衡发展，更有利于地参与国际市场的竞争。随着中国科技的高速发展，其与全球市场的的分离已不可避免。嘉御资本国内科技布局由软到硬，由轻到重，坚定不移地逐年加大对硬核科技企业的投资。

　　逆周期，嘉御资本的海外科技布局主要聚焦GenAI生成式人工智能等行业应用且提升效率的领域，特别是具备非公有数据，金融、医疗、游戏，公共的大模型训练不出来的垂直AI+领域。医疗行业周期性调整基本完成，医疗投资迎来新拐点。天时地利人和的契机下，嘉御资本进入医疗投资领域，与紫牛基金团队携手合作，共同设立嘉御紫牛医疗基金。

拥抱AI  精准卡位

　　生成式人工智能带动了全球AI产业长期多元化发展的趋势，为各个行业带来了巨大影响和价值。AI技术进步，半导体和云计算提供的分布式计算能力，互联网产生的多维度高质量数据，智能移动设备几乎普及到个人，这些都是今天AI发展的必要条件。美国和中国几乎是全球唯二具备完整产业链的国家。美国拥有绝对的算力和模型的优势，所以模型的训练迭代速度快，并且美国的ToC场景多样，用户付费意愿强，所以产生了很多营收增长速度很快的ToC端的AI产品。

　　相比于美国，中国拥有全球最完整的工业制造产业链，工业场景结合AI具备巨大潜力，且拥有全球最庞大的软件工程师人群，但算力面临“卡脖子”的巨大压力。

　　所以，嘉御资本优先布局除了GPU算力以外的核心硬件，基础软件工具链，以及和先进制造场景紧密结合的AI应用。在算力领域，嘉御资本投资了国内在数据处理芯片DPU领域最优秀的公司星云智联，以及中国唯一能够大批量生产光芯片的光模块龙头公司海信宽带，电互连方面，投资了在全方位的围绕AI服务器做新一代高速接口互联产品的电科星拓。然而在基础软件和工具链领域之外，可通过各类软件定义算力，存储，网络的基础软件公司来进一步弥补算力的不足，趋动科技是全球目前唯一实现商业化的软件定义AI算力公司，通过GPU算力池化的方式提升各类AI公司对算力的利用率。

　　在应用层，嘉御资本重点关注先进制造产业叠加 AI，以及国家安全叠加AI等方向，尤其是在3C电子，新能源，汽车以及航空航天，新材料等领域。例如嘉御资本投资的阿丘科技以3C制造作为切入点，通用垂直AI工业检测模型显著的缓解复杂产品的生产环节面临质量缺陷隐患，并且在新能源和半导体工艺中也在加速导入，以及启元世界在重要的航空航天领域发挥AI智能决策的作用，代替人在多变不确定环境下生成最优解决方案。

　　嘉御资本将继续围绕AI重点布局基础硬件软件，和半导体相关的新材料以及智能工业相关的领域。注重技术和产业的结合，通过行业标杆客户来对技术做验证，并助力产业伙伴拥抱AI，率先步入智能化。

行业变局下的医疗投资新拐点

　　后疫情时期，经济进入存量时代，但消费者对生命健康和生活品质的关注度不降反升，这为C端市场打开了万亿级别的规模。本土供应链优势支撑下新一轮的医疗新基建开始启动，同时优质医疗服务扩容下沉，B端千亿市场需求空间开始释放。在行业集采政策等影响下，创新技术驱动的好产品和好服务能够获得可持续的商业化价值。医疗行业的估值逐渐回归理性，一级市场投资也进入了最佳布局周期。

　　长期来说，医疗是永远的朝阳行业、抗经济周期行业、国家必争之行业。新一代基因技术、细胞治疗的崛起，以及AI等外源技术赋能医疗诊断和治疗创新器械的巨大可能性。这些技术正进入成熟应用期，能让人活得久、活得好、活得美。同时，如今的医疗企业不仅要懂技术、更需要懂市场、懂终端用户、懂互联网运营，对跨行业的综合能力需求愈加凸显。

　　由此，嘉御紫牛医疗基金将结合紫牛基金多年构建的“技术研发—临床资源—产业伙伴”的生态圈资源，积极与医疗行业龙头公司形成生态协同与互动，赋能被投企业，助其加速发展，快速进入下一里程碑阶段。以及充分发挥嘉御资本的多领域赋能优势。在跨境领域，凭借多年的跨境投资实战经验，嘉御资本可以帮助更多的医疗器材和耗材企业迅速走出国门，加速实现品牌国际化；以及在消费领域，嘉御资本多年深厚积累和对消费趋势的敏锐洞察，能够为严肃医疗级的技术和产品扩展至消费级产品提供强大的助力；在交叉科学和硬科技领域，无论是芯片还是AI，其在医疗领域的应用日益广泛，嘉御资本将以其独特的科技视角，为医疗团队和项目提供极有价值的技术支持。

后出海时代，“贸技工”如何均衡发展

　　嘉御资本从2017年开始布局跨境出海赛道，已经收获了安克创新和兰亭集势两家上市公司，在今年6月迎来了跨境第二股，全球互联网家居领导品牌致欧科技，并新投资布局了诸多出海冠军企业。

　　2023年，政策环境向好，国内上市的资本路径完全打开，海外消费市场恢复，出海企业经营向好。对于出海企业来说，只有“贸”是不够的，需要通过“技”和一定程度的“工”进一步拓展业务，向上延伸价值链，提高企业的竞争力。投资出海企业能够对抗国内的经济周期，发展海外业务也是业务发展和配置新的形式。

　　嘉御资本看好拥有技术和生产能力的出海企业，同时也密切关注拥有技术和生产能力的国内品牌。作为市场上少有的具备专职跨境电商投资团队的基金管理人，嘉御资本近年来所打造的深厚的跨境出海生态圈，包括物流、支付、建站，都能非常精准的赋能跨境电商出海企业，包括品牌电商运营、人才建设、渠道扩张等资源，期待与中国优秀的出海企业携手同行，赋能助力其走向海外，拓展第二增长曲线。

国民品牌在万店连锁的道路上

　　嘉御资本专注消费投资12年，基于对今年登陆A股和港股的上市公司的大量研究，得出了令人惊喜的结论，大消费赛道依旧具备较高的投资价值和退出可行性。目前来看，消费投资有两条主线，第一是具有一定技术壁垒的超级供应链型企业，围绕着食品科技、健康科技、时尚科技和美容科技等4个方向的高新技术来展开；第二是具有较高规模的万店连锁或国民品牌企业。

　　中国消费市场发展不均衡，二三线核心城市强劲的消费意愿，成为新的增长引擎，以及理性消费之下，消费者回归到“性价比”，会更青睐“一二线中产阶级觉得有面子，三四线小镇青年觉得有里子”的国民品牌。因此，嘉御格外关注企业的下沉能力，这里包括产品、店型和组织能力的下沉。嘉御资本在万店连锁领域投资的4家企业在当前的经济周期下，仍然取得了惊人的成绩。从签约门店数量增长看，锅圈食汇4年成长12倍，沪上阿姨3年成长6倍，零食有鸣和喜姐炸串是嘉御资本于2022年投资的企业，目前也达到了2000多家规模，并且每月保持较快的开店速度。并且，嘉御投资的锅圈食汇于今年11月2日在港交所上市。

　　嘉御资本一般在连锁企业千店的时候出手投资，并对发展趋势好的企业持续加仓，企业达到1万店时实现上市。对于谁能成为万店连锁，嘉御资本有一套独特的投资判断标准，已在诸多案例中被验证成功。连锁企业向万店规模发展的过程中，需要守住运营效率，练好内功。嘉御资本投资的企业在提升整体门店质量方面做了很多尝试。同时嘉御也形成了一套向企业赋能的成熟打法。当连锁企业达到万店规模，嘉御认为单品牌单品类1万店以后还有2万店的机会，2万店以后可以通过多元化和国际化继续发展。关注利润，提升门店质量、增加消费场景和增厚供应链，将成为万店规模后的必然趋势，市值有机会继续向上突破。嘉御资本期待且有信心帮助更多连锁企业实现万店规模。

助力上市公司做优做强 实现多方共赢

　　嘉御资本依然坚持“以终为始”的投资策略，并提出募投管退、全面拥抱产业上市公司的发展战略。A股的上市公司已突破5000家，它们是推动中国经济增长的中坚力量，也需要产业投资及数字化转型，寻找新的增长曲线。卫哲先生提出了三点建议：“希望更多的产业上市公司可以通过嘉御的咨询赋能和生态体系，顺应“国民品牌”，切入新场景；依托跨境电商，实现品牌出海；拥抱新技术，出新品，提效率。”产业上市公司可以与嘉御资本的投资企业形成协同合作，从产业链及投资并购等层面进行全方位的多向赋能。期待与更多投资人、企业家以及合作伙伴在更多产品线、更广阔的地域进行合作，共同创造更多价值。